文：权衡财经研究员 朱莉

编：许辉

2014年中国密封件市场规模为1047.9亿元，到了2020年中国密封件市场规模增长至1448.2亿元，2014年以来中国密封件行业规模复合增速为5.54%。上海唯万密封科技股份有限公司（简称：唯万密封）即是其中的一家密封方案供应商。

唯万密封拟创业板上市，9月29日状态更新为已问询，保荐机构为国信证券。本次拟发行不超过3,000万股，占发行后总股本不低于25%，拟募资6.02亿元用于新建年产8,000万件/套高性能密封件项目、密封技术研发中心建设项目、智能化升级改造建设项目、补充流动资金（1.8亿元）。截至2021年6月末唯万密封的资产总额为6.49亿元，此次募资金额是资产总额的92.8%。

唯万密封此次IPO中，实控人先创业成为产品代理商，股权由妻子代持；毛利率下滑，2019年、2020年低于同行业平均水平，下游市场集中；客户集中度高，应收账款规模大；外购规模大，向斯凯孚采购占比高。

实控人先创业成为产品代理商，股权由妻子代持

2003年，董静、贾浩得知斯凯孚在国内寻找代理商，便与薛玉强约定三人辞职共同创业，2004年1月，唯万密封实际控制人董静及其一致行动人薛玉强等人参与设立万友动力，主要从事境外密封件产品的国内市场贸易业务，并取得斯凯孚工业密封产品的国内代理权。

2008年11月，董静、薛玉强计划设立唯万有限，主要从事液压气动密封件的研发、生产和销售业务。唯万有限设立之初，为避免对万友动力原有业务开展和唯万有限产品销售的潜在影响，董静、薛玉强未作为唯万有限的显名股东，而是以其各自配偶吕燕梅、方东华的名义进行出资。

董静为唯万密封的控股股东、实际控制人，截至招股说明书签署日，董静直接持有公司47.11%股份，通过担任上海临都和上海方谊的执行事务合伙人分别间接控制公司5.74%和 4.93%的股份，董静通过直接持股和间接支配的方式合计控制公司57.78%的股份。

董静、薛玉强为万友动力、唯万有限的创始人，分别为公司的第一、二大股东，两人在公司的经营管理和生产经营决策中均起到重要作用，在过往的股东会、董事会的决议中均保持一致意见。考虑到上述因素，以及为进一步保障公司经营活动的稳定性、持续性，提高公司经营决策的效率，双方于2020年7月股改完成时签署了《一致行动协议》，采取一致行动。若双方无法按照约定达成一致表决意见时，应当以董静的意见为准并作出一致行动的决定，且双方应当严格按照该决定执行。

2019年唯万密封引入7名外部股东，金浦新兴、华融瑞泽、紫竹小苗3家机构股东及王世平、郭知耕、孙茂林、张硕轶4名自然人股东，当时所签署的增资协议，对7名外部股东所享有的投资方特别权利进行了约定。

这里，唯万密封的业务与万友动力的业务有所重叠，或许这对同一实控人名下的两个公司均处于同一行业，彼此还存在着交易，这对中小投资者来说，很难去理顺两者的关系。

毛利率下滑，2019年、2020年低于同行业平均水平，下游市场集中

唯万密封主要从事液压气动密封产品的研发、生产、销售，产品主要应用于工程机械行业和煤矿机械等行业，上述下游市场的需求同国内宏观经济的发展水平及国家产业政策密切相关。公司主要产品包括液压密封件、液压密封包等液压密封产品，以及气动密封件、油封、履带密封等其他密封产品，产品主要应用于挖掘机、起重机、装载机、破碎锤等工程机械液压油缸密封系统以及煤机液压支架密封系统。

2018年-2021年1-6月，唯万密封的营业收入分别为2.45亿元、2.89亿元、4.05亿元和2.4亿元，净利润分别为4504.39万元、4690.73万元、7690.44万元和3378.52万元。2020年，公司营业收入同比增长39.99%，净利润同比增长63.95%，2021年1-6月，公司营业收入同比增长30.34%，净利润较上年下降23.42%。权衡财经注意到，2018年-2020年现金分红金额分别为850万元、5,000万元和2,000万元，分红金额共计7,850万元，超出了2020年当年净利润。

报告期内，公司的主营业务收入主要来自于液压密封件、液压密封包和其他密封件产品，其中，液压密封件和液压密封包合计占比分别为80.68%、80.95%、80.63%和80.79%。